Akcje Volkswagena są absurdalnie tanie. Wręcz zbyt tanie. Czy to dobry moment, by je kupić?

Niepewność na rynku motoryzacyjnym jest ogromna: cele klimatyczne, wojny handlowe, wąskie gardła w łańcuchu dostaw i chińscy producenci pojazdów, którzy chcą podbić Europę i USA. Nawet czołowa Tesla od wielu miesięcy doświadcza trudności ze wzrostem.

Spośród kilkunastu największych grup motoryzacyjnych na świecie akcje Volkswagena radzą sobie najgorzej od około czterech lat. Akcje spółki z Wolfsburga spadły o ponad 65 proc. Chociaż większość akcji firm z tej branży również spadła, żadna z nich nie może się równać z Volkswagenem. Dla kontrastu BYD — co może nie być zaskoczeniem — wyróżnił się pozytywnie wzrostem o prawie 110 proc., a Tesla — mimo ostatnich wielkich problemów — zyskała ponad 50 proc.

Znacznie bardziej zaskakujący jest jednak rozwój fundamentalnej działalności. Volkswagen od lat zwiększa swoją sprzedaż i marżę operacyjną. Chociaż poziom zysku netto podlega większym wahaniom niż wyżej wymienione kluczowe wskaźniki, Volkswagen generuje zyski nieprzerwanie od 20 lat (no prawie nieprzerwanie, bo z wyjątkiem 2015 r.).

W tym roku prawdopodobnie nie będzie inaczej. Chociaż oczekuje się, że zysk netto spadnie o 12 proc. do około 9 miliardów euro, oczekuje się, że spadek ten zostanie zrekompensowany już w przyszłym roku. Będzie to możliwe dzięki tendencji do większych wahań zysków.

Pomimo spadku ceny akcji, analitycy zalecają kupowanie akcji Volkswagena. Jak pisze specjalizujący się w inwestycjach Cash, obecnie analitycy dają:

Nie widzą oni ryzyka niewypłacalności. Z drugiej strony wartość wskaźnika Altmana (Z-Score) wynosi 1,2 - jest lekko na czerwono. Ten kluczowy wskaźnik dostarcza informacji na temat prawdopodobieństwa niewypłacalności spółki.

Według UBS największym ryzykiem są potencjalne amerykańskie cła na samochody. W zależności od ich poziomu, mogą one obniżyć marżę operacyjną grupy z Wolfsburga z 15 do 13,5 proc. Wolne przepływy pieniężne również prawdopodobnie spadną do zera, według UBS. Z drugiej strony, konsensus zakłada wolne przepływy pieniężne w wysokości ponad 6 miliardów euro i marżę operacyjną na poziomie 13,5 proc. Oznacza to, że nawet w skrajnie niekorzystnych scenariuszach wyniki giganta motoryzacyjnego pozostaną dodatnie.

Co więcej, negatywny wpływ będzie prawdopodobnie krótkotrwały. W ciągu zaledwie dwóch lat strumienie dostaw powinny zostać dostosowane do nowych warunków: Wolne przepływy pieniężne ponownie szacowane są na 11 mld euro, a marża operacyjna ma osiągnąć 14,7 proc. Z kolei zysk na akcję ma osiągnąć 37 euro w ciągu dwóch lat - ponad dwukrotnie więcej niż w tym roku.

Odważni inwestorzy są nagradzani atrakcyjną stopą dywidendy. Chociaż Volkswagen dostosował dywidendę do nowych okoliczności w ciągu ostatnich trzech lat i obniżył ją o jedną trzecią, stopa zwrotu nadal wynosi 7,7 proc.

Ryzyka niewypłacalności nigdy nie można całkowicie wykluczyć, ale nie można zapominać o strategicznych interesach niemieckiego rządu: Dolna Saksonia posiada 20 proc. udziałów w koncernie Volkswagena, a około 300 tys. osób w Niemczech ma bezpośredni związek zawodowy z firmą.

Rząd prawdopodobnie będzie starał się uniknąć odpisu na istniejące udziały i późniejszej nacjonalizacji lub dokapitalizowania — w tym wszelkich niepewności związanych z zatrudnieniem tych osób i dostawców — podejmując środki ostrożności. Volkswagen jest po prostu zbyt duży, by upaść.